Pair trading: como operar a diferença entre dois ativos

A maioria das estratégias depende de acertar para onde o mercado vai. O pair trading tenta tirar essa pergunta da mesa: ao comprar um ativo e vender outro do mesmo setor, boa parte do movimento geral da bolsa se anula, e o resultado passa a depender de como um se sai em relação ao outro. Isso não elimina o risco, só troca o tipo de risco.

Neste guia usamos as cotações diárias reais da Alphabet (GOOGL), da Amazon (AMZN) e da Microsoft (MSFT) para escolher o par, medir o spread e ver duas operações de 2026: uma que funcionou e outra que deu prejuízo.

O que é pair trading

É uma estratégia de valor relativo. Você escolhe dois ativos que costumam andar juntos, acompanha a relação entre os preços e, quando um se distancia demais do outro, vende o que ficou caro em termos relativos e compra o que ficou barato. A operação ganha se a distância diminuir, mesmo que os dois ativos caiam ou subam juntos.

Como escolher o par

Mesmo setor e mesmos motores

Os candidatos naturais são empresas que respondem às mesmas coisas: duas grandes empresas de tecnologia, dois bancos, duas petroleiras, dois índices parecidos.

Correlação alta e estável

Calcule a correlação dos retornos diários em mais de um período. De 2022 a 2025, a correlação da GOOGL foi de 0,63 com a MSFT e de 0,62 com a AMZN. Em 2026, até 07/10, a da MSFT caiu para 0,18, enquanto a da AMZN ficou em 0,61. Um par que parecia ótimo no histórico deixou de andar junto. Por isso escolhemos GOOGL e AMZN para o exemplo.

Como medir o spread

• Razão: divida o preço de um ativo pelo do outro todos os dias (aqui, GOOGL ÷ AMZN).
• Média: calcule a média móvel dessa razão, por exemplo de 60 pregões.
• Desvio-padrão: calcule o desvio-padrão da razão nos mesmos 60 pregões.
• Z-score = (razão de hoje − média) ÷ desvio-padrão.

Exemplo com dados reais

Em 06/02/2026, a GOOGL fechou a US$ 322,86 e a AMZN a US$ 210,32. A razão foi 322,86 ÷ 210,32 = 1,5351. A média dos 60 pregões anteriores era 1,3598 e o desvio-padrão, cerca de 0,0667. O z-score ficou em (1,5351 − 1,3598) ÷ 0,0667 = 2,63: a GOOGL estava mais de dois desvios acima do normal em relação à AMZN.

Exemplo real: GOOGL contra AMZN em 2026

O gráfico mostra a GOOGL em 2026: mínima de US$ 272,11 em 30/03, máxima de US$ 408,61 em 18/05 e fechamento de US$ 350,50 em 07/10. As operações abaixo usam valores iguais em dólar nas duas pontas (US$ 10.000 em cada) e não incluem custos.

Fevereiro: o spread voltou

Com z-score de 2,63 em 06/02, a operação seria vender GOOGL e comprar AMZN. Vinte pregões depois, em 09/03, a GOOGL estava a US$ 306,36 (−5,11%) e a AMZN a US$ 213,49 (+1,51%). A venda de GOOGL renderia cerca de US$ 511 e a compra de AMZN, US$ 151: US$ 662 no total. A razão tinha voltado para 1,4350, com z-score de 0,32.

Julho: o spread não voltou

Em 23/07, a razão caiu para 1,3596 com média de 1,4581: z-score de −2,31. O sinal agora era comprar GOOGL e vender AMZN. Nos dias seguintes as duas ações dispararam, mas a AMZN subiu mais: em 31/07 o z-score já estava em −3,47. Em 20/08, vinte pregões depois da entrada, a GOOGL tinha subido 7,23% (de US$ 317,69 para US$ 340,67) e a AMZN, 11,32% (de US$ 233,66 para US$ 260,11). Resultado: +US$ 723 na compra e −US$ 1.132 na venda, prejuízo de US$ 409.

O que mudou em julho

O z-score de 20/08 tinha melhorado para −1,48, mas não porque a razão voltou: ela estava em 1,3097, ainda mais baixa. O que aconteceu foi a média de 60 dias descer em direção ao preço. O par encontrou um novo nível, e quem esperava a volta ao nível antigo ficou do lado errado. Em 07/10 a razão estava em 1,3485, praticamente sobre a média nova (1,3521).

Como usar o pair trading

Regras de entrada e saída

Uma estrutura comum é entrar com o z-score acima de 2 (ou abaixo de −2), sair quando ele voltar para perto de zero e ter uma saída de proteção se ele passar de 3 ou 3,5, ou se a operação não resolver em um prazo definido. O caso de julho mostra por que a saída de proteção é indispensável.

Tamanho das pontas

O jeito mais simples é usar o mesmo valor em dólar nos dois lados. Versões mais elaboradas ajustam o tamanho pela volatilidade de cada ativo, para que uma ponta não domine o resultado.

Custos

São duas operações, então são dois spreads de entrada e dois de saída. Em CFDs, a posição vendida e a comprada podem ter custo de financiamento por noite. Em operações que levam semanas, esses custos pesam.

Limitações

Correlação passada não garante correlação futura, como mostrou a MSFT em 2026. Notícias de uma empresa só (resultado trimestral, processo, aquisição) podem mudar a relação de forma permanente. E a média móvel acompanha o preço: um z-score que volta a zero porque a média se moveu não significa que a operação deu lucro.

Erros comuns no pair trading

• Escolher o par só pela correlação de um período, sem conferir se ela se manteve.
• Operar sem saída de proteção, esperando que o spread sempre volte.
• Confundir z-score voltando a zero com lucro: a média também se move.
• Montar as pontas com valores muito diferentes e acabar com uma aposta direcional disfarçada.
• Ignorar custos de duas pontas e de financiamento em operações longas.
• Esquecer que os exemplos descrevem o que aconteceu, não o que vai acontecer.

Para praticar sem arriscar dinheiro, escolha um par na conta demo, monte numa planilha a razão, a média e o z-score de 60 dias e registre cada vez que ele passar de 2 ou de −2, com o resultado depois de 20 pregões. Algumas dezenas de casos mostram melhor que qualquer regra se aquele par realmente volta à média.

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