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SpaceX上市之后：如何理解估值和风险

Astron 团队 · 2026/09/24 · 阅读 4 分钟

SpaceX已经不再只是全球最受关注的私营公司之一，而是变成了一只公开交易的股票。根据向美国监管机构备案的最终招股说明书，Space Exploration Technologies Corp.将其IPO定价为每股135美元，发行了555,555,555股A类股票，并以股票代码SPCX开始在纳斯达克交易，总募资额接近750亿美元——即使对大型IPO来说，这也是一个不同寻常的数字。

首个交易日同样戏剧化：股票开盘价为150美元，收盘于160.95美元，较IPO价格上涨约19%。对关注这只股票的人来说，真正重要的问题不是SpaceX是不是一家有意思的公司——而是股价中已经定价了什么，接下来可能是什么在推动它变化，以及哪些风险最容易被低估。以下数据反映的是IPO当时及随后几天的情况；可能已经发生变化，本文任何内容都不构成买入或卖出建议。

为什么这只股票难以估值

SpaceX同时在多个市场运营：可重复使用的火箭发射、卫星互联网（Starlink）、政府和国防合同、商业太空基础设施，以及在招股说明书中描述的与人工智能公司xAI合并之后，还涉及人工智能和计算基础设施。买入这只股票的人，买的不仅仅是一家火箭公司——而是一个上市版本的、涉及太空、连接、数据、人工智能基础设施、政府需求以及其创始人执行力历史的综合业务。

这使得这只股票很难套用任何传统的估值倍数。与航空航天公司的比较，无法完全解释这项业务。与电信运营商的比较，也无法完全解释Starlink。与人工智能基础设施公司的比较，如果亏损和资本支出继续维持在高位，可能又过于乐观。

核心张力：规模对比亏损

根据公布的数据，SpaceX在2025年录得营收187亿美元，同年亏损接近50亿美元。而到了2026年第一季度，公司报告太空、连接和人工智能三个业务板块的合并营收为46.94亿美元，税前亏损为42.70亿美元。这家公司拥有规模、稀有的资产以及Starlink的增长历史，但同时也有高昂的支出、与人工智能扩张相关的亏损，以及一个已经计入了大部分预期未来成功的估值。

一个不容忽视的治理细节

面向公众发售的A类股票每股拥有一票投票权；由创始人控制的B类股票，每股拥有十票投票权。上市之后，创始人持有该公司约82.4%的投票权。这意味着，买入SPCX股票的人在经济上参与了这家公司，但对其战略决策几乎没有影响力。SpaceX实际上是一家受控公司——这是一个治理层面的风险因素，无论这家公司当下的执行表现有多好，都需要纳入分析。

这种规模的IPO之后通常会关注什么

关注这类股票的分析师和交易者，通常会在上市后的几周内留意一些具体的方面：

• 第一周之后的成交量——IPO的成交量在最初往往会人为地偏高；真正的考验是在最初的关注热度消退之后，它是否还能维持。
• Starlink的增长和利润率——由于它更像是一项经常性订阅业务，而不是零散的发射业务，Starlink的表现往往会成为长期投资逻辑的主要支撑。
• Starship火箭的发射节奏和里程碑——技术上的成功往往会支撑市场情绪；延误、失败或监管问题则往往会带来压力。
• 对人工智能基础设施的敞口——这可能扩大升值的潜力，但也增加了资本密集度和亏损的风险，因为这个领域成本高昂且竞争激烈。
• 未来的股票供给——早期投资者和员工的股票锁定期结束，可能改变市场上买卖双方的平衡。

如何在不陷入狂热的情况下看待这类股票

最常见的错误，是把一家知名公司当作一笔简单的操作来对待。名气带来了流动性和关注度，但并不能消除风险。刚上市的股票可能剧烈波动，因为在最初的几周里，价格发现的过程仍然混乱——一些投资者在建立长期仓位，另一些只是在转手IPO中获得的配额，而散户投资者有时会在大部分行情已经发生之后，追着新闻入场。

一种更审慎的方法，是清楚地把已经公布的事实——营收、亏损、治理结构、发行规模——与仍然只是对公司未来的预期区分开来。这里引用的数字反映的是IPO当时的情况，可能已经过时。本文仅供教育用途，不构成投资建议——操作刚上市的股票涉及较高的资金亏损风险，任何决定都应参考最新数据以及每位投资者自身的风险状况。