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为什么Nike的股价下跌？被剔除出标普100指数的原因解析

Astron 团队 · 2026/09/24 · 阅读 4 分钟

当一只知名股票大幅下跌时，常常会出现一条试图一次性解释一切的孤立新闻。对Nike来说，这次的新闻是标普道琼斯指数公司于2026年9月4日宣布将该公司从标普100指数中剔除，自9月21日起生效。此次调整之后，Nike仍留在标普500指数中。

问题在于，这次被剔除出指数的事件，本身无法解释这只股票多年的下跌。根据彭博Línea 2026年9月7日的报道，Nike的股票在当月初已经比历史最高点低了约78%。造成这种情况的原因，早在指数调整公告之前就已经存在，并且体现在公司自己公布的业绩中。

对少数几款鞋型的依赖

在管理层对2025财年第三季度的解释中，Nike承认过度依赖少数几个经典鞋款——比如Air Force 1、Dunk和Air Jordan 1——并表示需要在不停产这些鞋款的前提下，减少它们的供应量，为更新的产品腾出空间。

这种转型天然是痛苦的：减少一款已经站稳脚跟的鞋型的销量，会立即损害营收，而一款新品还需要在门店中争取空间、产生复购，并证明自己能支撑类似的销量。这里的投资风险显而易见——替代产品可能吸引了关注，但规模还不足以弥补老款鞋型损失的营收。

不依赖折扣的重建

Nike自己在2026财年年报中描述了同时进行的两条战线：重建传统零售（批发）渠道的分销，以及把公司的数字渠道转变为一个不依赖促销、以全价销售的空间。在这个过程中清理滞销库存，在业务的某些领域需要依靠折扣和退货。

2026财年（截至5月31日）的数据显示，这个过程的表现并不均衡：

• 批发渠道销售额增长了6%。
• Nike直营渠道（自有门店和数字渠道）销售额下降了6%。
• 大中华区销售额下降了11%，门店客流减少、促销力度大、库存过剩。
• 集团旗下品牌Converse的销售额下降了31%。

这些都是未经汇率调整的报告数值变化。批发渠道的增长是一个积极的信号，但向零售商多卖并不等同于零售商向终端消费者多卖——真实的需求仍需要在终端得到确认。

利润下降幅度超过营收

2025财年的业绩显示了这个问题的严重程度：年度营收下降了10%，但摊薄后每股收益下降了42%——是营收降幅的四倍。毛利率也因折扣和滞销库存相关成本而下滑。这就像一家门店卖出的鞋子变少了，还要降价清理货架：租金、员工和营销费用并不会以同样的速度下降，最终结果因此受到了不成比例的冲击。

在2026财年，营收几乎持平，但摊薄后每股收益再次下降，从2.16美元降至2.10美元——降幅比前一年小，但仍远未恢复到此前的盈利水平。

需要背景解释的利润率跳升

在2026财年第四季度，Nike报告的毛利率为49.2%，乍看之下令人印象深刻。但这个数字中约有九个百分点，来自根据美国某项特定贸易法（IEEPA）预期收回的关税，而不是来自更高的售价或更高的效率。

剔除这一次性因素后，该季度的利润率接近40.2%——与去年同期的40.3%几乎持平。也就是说：如果没有关税方面的利好，该季度的经营盈利能力保持稳定，并没有改善。关税的收回改善了账面结果，但本身并不能证明消费者正在以全价购买更多鞋子。

被剔除出标普100指数留下了什么

从像标普100这样的指数中被剔除，可能会引发短期的技术性调整，因为跟踪该指数的基金需要卖出被剔除的股票。但正如Nike自身的数据所显示的，业务的疲软——对老款鞋型的依赖、直营渠道力量减弱、依靠临时关税利好维持的利润率——早在指数公告之前就已经存在。在把所有的下跌都归咎于一条单一新闻之前，值得回顾完整的季度业绩序列；这不构成对这只股票的买入或卖出建议，只是一个提醒，把真正的原因和日程上的巧合区分开来。