الخيارات

دليل أساسيات الخيارات: العلاوة والتنفيذ والاستحقاق

فريق Astron · 24‏/09‏/2026 · 4 دقائق قراءة

قبل تطبيق أي استراتيجية بالخيارات، يجدر فهم العناصر الأربعة التي تشكل أي عقد من هذا النوع جيدًا: الحق الذي يمنحه، وسعر التنفيذ، وتاريخ الاستحقاق، والعلاوة المدفوعة مقابل هذا الحق. يركز هذا الدليل على هذه الأساسيات، تاركًا مزيجات الاستراتيجيات المحددة لوقت آخر.

ما الذي يمنحه الخيار فعليًا

يمنح خيار الشراء (call) المشتري الحق، لا الالتزام، في شراء الأصل الأساسي بسعر ثابت (سعر التنفيذ) حتى تاريخ محدد. ويمنح خيار البيع (put) الحق في البيع بنفس الشروط. من يبيع الخيار (المُصدر) يتحمل الالتزام في الجانب الآخر: إذا قرر مشتري خيار الشراء تنفيذ الحق، يُلزم المُصدر ببيع الأصل بسعر التنفيذ المتفق عليه، حتى لو كان سعر السوق أعلى بكثير.

العلاوة: ثمن الحق نفسه

العلاوة هي المبلغ الذي يدفعه المشتري للمُصدر للحصول على هذا الحق، وتتكون من عنصرين: القيمة الجوهرية والقيمة الخارجية (أو قيمة الوقت). لنفترض سهمًا مسعّرًا عند R$ 48.00 وخيار شراء بسعر تنفيذ R$ 45.00 يكلف R$ 4.50. القيمة الجوهرية هي R$ 3.00 (48 − 45، ما يستحقه الخيار بالفعل إذا نُفذ الآن)؛ والقيمة الخارجية هي R$ 1.50 (4.50 − 3.00)، التي تعكس الوقت المتبقي حتى الاستحقاق وتوقع تغير السعر في تلك الفترة. كلما اقترب الاستحقاق، تميل القيمة الخارجية إلى الانخفاض، في عملية تُسمى التناقص الزمني (ثيتا).

داخل النقود، عند النقود، وخارج النقود

يُعتبر خيار الشراء «داخل النقود» عندما يكون سعر الأصل أعلى من سعر التنفيذ (كما في المثال أعلاه)، و«عند النقود» عندما يكون مساويًا له، و«خارج النقود» عندما يكون أقل منه — وفي هذه الحالة الأخيرة، يكون للخيار قيمة خارجية فقط، دون أي قيمة جوهرية. أما بالنسبة لخيار البيع، فينعكس المنطق: يكون داخل النقود عندما يكون سعر الأصل أقل من سعر التنفيذ. يتغير هذا التصنيف طوال مدة العقد، مع تحرك سعر الأصل.

ما الذي يحدث عند الاستحقاق

إذا كان خيار الشراء، في تاريخ الاستحقاق، داخل النقود، يقوم المشتري عادة بتنفيذ الحق (أو تتم تسوية الخيار تلقائيًا بالفرق، حسب السوق)، محصلاً الفرق بين سعر السوق وسعر التنفيذ. أما إذا كان خارج النقود، ينتهي الخيار دون قيمة، ويخسر المشتري العلاوة المدفوعة بالكامل — هذه هي أقصى مخاطرة لمن يشتري خيارًا: لا تتجاوز أبدًا العلاوة، لكن مع احتمال حقيقي لخسارة هذه القيمة بالكامل.

المخاطرة مختلفة لمن يشتري ولمن يبيع

من يشتري خيارًا تكون مخاطرته محدودة بالعلاوة المدفوعة وإمكانية ربح يمكن أن تكون كبيرة، حسب حركة الأصل. أما من يبيع خيارًا مكشوفًا — دون امتلاك الأصل المقابل — فيستلم العلاوة مقدمًا، لكنه يتحمل مخاطرة يمكن أن تكون أكبر بكثير من هذه القيمة المستلمة، بما أنه ملزم بتنفيذ العقد إذا قرر المشتري التنفيذ. هذا التباين هو سبب اعتبار بيع الخيارات المكشوفة عادة أكثر خطورة من شرائها، ويتطلب عادة رأس مال ضمان أكبر من جانب البائع.

لماذا يجدر فهم هذا قبل أي استراتيجية

الاستراتيجيات ذات الأسماء المحددة — سبريد الصعود، الفراشة، الستراديل — ليست سوى مزيجات من هذه العناصر الأساسية: شراء وبيع خيارات شراء وبيع بأسعار تنفيذ وتواريخ استحقاق مختلفة في آن واحد. دون فهم كيفية ارتباط العلاوة وسعر التنفيذ والاستحقاق وأثر الوقت ببعضها، يصعب تقييم ما إذا كانت استراتيجية مركبة منطقية للسيناريو الذي تتوقعه، أو أنك تتبع فقط وصفة دون فهم المخاطرة المضمنة في كل جزء من العقد.

نقطة عادة ما تمر دون ملاحظة

القيمة الخارجية للخيار لا تتناقص بشكل خطي مع الوقت — بل تتسارع قرب الاستحقاق. يفقد خيار متبقٍ له 60 يومًا قيمة الوقت ببطء أكبر من نفس الخيار المتبقي له 10 أيام فقط، حتى لو لم يتحرك سعر الأصل إطلاقًا خلال تلك الفترة. يؤثر هذا السلوك مباشرة على من يشتري الخيارات بنية الاحتفاظ بها لفترة قصيرة قرب الاستحقاق، بما أن التناقص المتسارع يعمل ضد المركز حتى دون أي حركة سلبية للأصل.