หุ้น

Gamma Squeeze กับ Short Squeeze ต่างกันอย่างไรกันแน่

ทีม Astron · 24/09/2569 · อ่าน 4 นาที

Short squeeze และ gamma squeeze เป็นสองคำที่มักปรากฏคู่กันทุกครั้งที่หุ้นพุ่งขึ้นอย่างฉับพลัน แต่ทั้งสองอธิบายกลไกที่แตกต่างกัน มีผู้ซื้อที่แตกต่างกันอยู่เบื้องหลังแรงซื้อ การสับสนระหว่างสองสิ่งนี้อาจทำให้เดิมพันผิดว่าการเคลื่อนไหวจะดำเนินต่อไป ทั้งที่จริงแล้วไม่มีเชื้อเพลิงแบบเดียวกันอยู่เบื้องหลัง

Short Squeeze: คนที่ขายชอร์ตถูกบังคับให้ซื้อคืน

Short squeeze เริ่มต้นจากเทรดเดอร์ที่ขายหุ้นที่ยืมมา โดยเดิมพันว่าราคาจะลดลง หากราคากลับสูงขึ้นแทนที่จะลดลง สถานะเหล่านี้จะเริ่มขาดทุนสะสม การถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในการยืมหุ้น หรือข้อจำกัดความเสี่ยงภายในอาจบังคับให้ผู้ขายเหล่านี้ต้องซื้อหุ้นคืนเพื่อปิดสถานะ หากผู้ขายจำนวนมากพยายามซื้อคืนพร้อมกัน ความต้องการซื้อที่เพิ่มขึ้นนี้อาจผลักดันให้ราคาสูงขึ้นไปอีก กดดันให้ผู้ขายรายอื่นต้องทำแบบเดียวกัน

Gamma Squeeze: ผู้ขาย Call Option ที่ต้องปรับการป้องกันความเสี่ยง

Gamma squeeze มีที่มาต่างออกไป โดยเกี่ยวข้องกับตลาดออปชัน เมื่อนักลงทุนจำนวนมากซื้อ call option ของหุ้นตัวหนึ่ง ผู้ขายออปชันเหล่านั้น ซึ่งมักเป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) อาจมีความเสี่ยงที่ต้องป้องกัน หากผู้ขายรายนี้มีสถานะ gamma สุทธิเป็นลบ เขาอาจต้องซื้อหุ้นของสินทรัพย์นั้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงเมื่อราคาสูงขึ้น เนื่องจากราคาที่สูงขึ้นเปลี่ยนความเสี่ยงนี้อีกครั้ง อาจจำเป็นต้องซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นไปอีก ก่อให้เกิดวงจรที่ตอกย้ำการขึ้นของราคาเอง

ทั้งสองอย่างสามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้

การปรับตัวขึ้นทั่วไปหรือข่าวสำคัญอาจดึงดูดทั้งผู้ซื้อหุ้นและผู้ซื้อ call option พร้อมกัน หากการซื้อออปชันส่วนหนึ่งทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องมีสถานะ gamma ติดลบ การป้องกันความเสี่ยงของผู้ดูแลสภาพคล่องเหล่านี้อาจเพิ่มแรงซื้อเข้าไปอีก ราคาที่สูงขึ้นก็อาจกดดันให้ผู้ขายชอร์ตต้องซื้อคืนสถานะของตน ทั้งสองแรงสามารถหนุนกันภายในการเคลื่อนไหวเดียวกัน ทำให้ยากที่จะแยกว่าการขึ้นของราคามาจากแรงไหนมากกว่ากัน

ข้อมูลสาธารณะพิสูจน์อะไรได้และพิสูจน์อะไรไม่ได้

• ปริมาณการซื้อขาย call option: แสดงจำนวนสัญญาที่ถูกซื้อขาย แต่ไม่ได้พิสูจน์ว่าผู้ดูแลสภาพคล่องมีสถานะ gamma ติดลบ เพราะออปชันเหล่านี้บางส่วนอาจถูกขายโดยนักลงทุนรายอื่น หรือซื้อขายภายในโครงสร้างที่มีสถานะตรงข้ามกัน
• สัญญาคงค้าง (open interest): แสดงจำนวนสัญญาที่ยังคงเปิดอยู่ แต่ไม่เปิดเผยว่าใครอยู่ฝั่งใดของการซื้อขาย
• สถานะขายชอร์ต (short interest): มักเปิดเผยเพียงสองครั้งต่อเดือน ดังนั้นตัวเลขที่สูงจึงไม่ได้พิสูจน์ว่าผู้ขายกำลังซื้อคืนอยู่ในขณะนี้ เป็นเพียงหลักฐานว่าสถานะนั้นมีอยู่ ณ วันที่อ้างอิงล่าสุด

ราคาและปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นพร้อมกันสอดคล้องกับได้ทั้งสองเรื่อง หรือไม่สอดคล้องกับเรื่องใดเลยก็ได้ เพราะผู้ซื้อทั่วไปก็อาจอยู่เบื้องหลังการเคลื่อนไหวนี้ได้เช่นกัน

กรณี GameStop ปี 2021: ทำไมคำอธิบายเดียวจึงไม่เพียงพอ

การวิเคราะห์ของ SEC เกี่ยวกับกรณี GameStop ในเดือนมกราคม 2021 พบหลักฐานว่าผู้ขายชอร์ตรายใหญ่ที่รู้จักกันดีได้ซื้อหุ้นคืนในช่วงเวลาเฉพาะระหว่างการพุ่งขึ้นของราคา ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนหนึ่งของการเคลื่อนไหวมาจากการซื้อคืนสถานะชอร์ต แต่การวิเคราะห์เดียวกันนี้พบว่าการซื้อคืนดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วนเพียงเล็กน้อยของปริมาณการซื้อทั้งหมด และราคายังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปอีกหลายสัปดาห์หลังจากผลโดยตรงของการซื้อคืนควรจะลดลงไปแล้ว การวิเคราะห์ยังพบกิจกรรมที่สูงขึ้นในตลาดออปชัน แต่ส่วนใหญ่มาจากการซื้อ put option และผู้ดูแลสภาพคล่องกำลังซื้อ ไม่ใช่ขาย call option ซึ่งไม่สอดคล้องกับรูปแบบที่คาดไว้ของ gamma squeeze แบบคลาสสิก บทสรุปคือความเชื่อมั่นเชิงบวกที่ต่อเนื่อง มากกว่ากลไกใดกลไกหนึ่งเพียงลำพัง คือสิ่งที่ช่วยให้ราคาอยู่ในระดับสูงได้นานขนาดนั้น

ความเสี่ยงของการพยายามเข้าซื้อหลังจากกราฟพุ่งขึ้นไปแล้ว

การไล่ตาม squeeze หลังจากการเคลื่อนไหวปรากฏชัดแล้ว มักหมายถึงการซื้อในช่วงเวลาที่แย่ที่สุด สเปรดอาจกว้างขึ้น ออปชันอาจมีราคาแพงขึ้นเพราะความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ที่สูง และคำสั่งซื้อแบบตลาด (market order) อาจถูกจับคู่ในราคาที่ห่างไกลจากราคาล่าสุดที่แสดงบนหน้าจอมาก ไม่มีกลไกใดในสองแบบนี้รับประกันว่าจะมีการเคลื่อนไหวต่อไป และการขึ้นที่แรงอาจกลับตัวได้ทันทีที่การซื้อคืนหรือการป้องกันความเสี่ยงของออปชันหมดแรง การกำหนดความเสี่ยงก่อนเข้าซื้อยังคงสำคัญกว่าการพยายามเดาว่าคำอธิบายใดอธิบายการเคลื่อนไหวที่เกิดขึ้นแล้วได้ดีที่สุด